【中信建投 固收】5月非农大超预期,黄金向上节奏生变——黄金观点第34期

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摘要





5月非农大超预期,美国经济底部提前确立

5月非农增加250.9万,失业率13.3%,均好于预期和4月。即便有统计瑕疵,也不改5月显著好于4月的判断。4-5月大概率是本轮美国经济的最底部,特别是5月数据显著大幅好于预期,标志着美国经济底部的真实时点提前于之前的市场预期。当然底部提前确立,不代表未来修复速度会超预期,就业数据好于预期也可能源于美国大量民众和企业无法承受长期停摆之痛。

 

黄金向上节奏生变,金价短期大概率陷入调整

10年美债收益率大幅上行导致真实利率下行是本轮金价挑战的导火索。在关于金融危机的恐慌担忧退潮,经济底部已前提探明,经济越来越多的转向复产复工,而债券市场前期已积累较大涨幅之际,央行在具体货币政策操作方面做一些细节性调整,顺势推动市场调整,也有利于自身在和未来市场互动中争取主动。我们不认为近期美债收益率上行意味着美联储政策开始转向,但债市的调整或许仍有持续一段时间。短期难以见到10年美债收益率重回0.7%下方的催化因素。叠加期货和ETF持仓来看,金价也有调整的迹象。我们认为黄金短期大概率陷入调整,但下行空间有限,有望保持在16401750美元之间区间震荡寻找方向。

 

黄金向上趋势的基础不变

20195月以来,美联储转向宽松和大国博弈加剧是驱动金价上行的两大核心因素。目前来看,无论是美联储政策的宽松导向还是大国博弈在短期内皆难以看到方向性的拐点。并且决定这两点的不少因素仍将长期存在。叠加比特币和数字货币的兴起,我们维持黄金长期向上趋势的判断不变。

 

商品上行和美元下行风险或对金银价格有拉动

我们认为商品价格短期存在上行风险,而商品价格上行,叠加复工复产带来通胀恢复,也有可能抵消10年期国债收益率上行带来真实利率上行风险,从而利多金银价格,形成金银价格和商品价格同步上涨的局面。另外,美元指数走弱,也可能在短期内提振黄金。


5月非农大超预期,黄金向上节奏生变





5月非农大超预期,美国经济底部提前确立


5月美国新增非农就业250.9万人,大幅好于市场预期的下降800万人。5月美国失业率为13.3%不仅明显好于19.8%的市场预期,较前值14.7%亦下降1.4%

尽管市场有消息称美国统计局将许多“暂时停薪留职(furloughed)”的人员计入“由于休假等其他原因缺勤”人员这一类别,导致统计失业率偏低。若对其进行修正,5月失业率将达到16.3%4月失业率将接近20%

因此,即便失业率统计本身有瑕疵,但不影响5月美国就业状况好于4月的判断。从持续领取失业金人数来看,59日当周已达到高点,当周申领人数达2491.2万人。5月制造业和非制造业PMI分别为43.1和45.4,虽均低于50,但较4月分别上升了1.6和3.6。

从此次经济冲击的直接导火索新冠疫情来看,美国现存病例和每日新增均已呈现从高点下行的趋势。当然每日新增2万+依然是个非常高的数字。

综合来看,4-5月大概率是本轮美国经济的最底部,特别是5月数据显著大幅好于预期,标志着美国经济底部的真实时点提前于之前的市场预期

当然,底部的提前确立不代表美国经济就会快速的恢复到正常水平。美国经济的恢复速度仍需进一步的观察。5月失业率和失业人数的好转也可能是美国经济微观主体和民众难以承受较长时间停摆和失业的后果所致



黄金向上趋势的基础不变

影响金价的因素众多。

但自2018年5月下旬以来的金价上涨,美联储政策转向宽松和大国博弈加剧导致黄金避险属性增强是两大核心驱动力。疫情冲击以及被谈及最多的实际利率等因素基本都是通过美联储政策持续转向宽松或预期美联储转向宽松来影响金价的。

目前来看,无论是美联储政策的宽松导向还是大国博弈在短期内皆难以看到方向性的拐点。并且决定这两点的不少因素仍将长期存在。叠加比特币和数字货币的兴起,我们维持黄金长期向上趋势的判断不变。



黄金向上节奏生变,金价短期大概率陷入调整

近期,国内债市出现调整。10年期美债也出现调整。6月5日,10年期美债收于0.91%,较上周上涨26个bp,带动同期实际利率上涨14个bp。金价同期下跌2.76%,报收1681.60美元/盎司。

我们认为近期10年期美债收益率快速上行,和以下几个因素有关:

1、随着非农等经济数据超预期,市场乐观情绪抬升。

2、美联储有意对5年期以内国债收益率进行控制,导致市场担心美联储可能放松对长期限收益率的控制力度。

3、美国财政增加了10年期、30年期等长期债券的发行力度。

在关于金融危机的恐慌担忧退潮,经济底部已前提探明,经济越来越多的转向复产复工,而债券市场前期已积累较大涨幅之际,央行在具体货币政策操作方面做一些细节性调整,顺势推动市场调整,也有利于自身再和未来市场互动中争取主动。

我们不认为近期美债收益率上行意味着美联储政策开始转向,但债市的调整或许仍有持续一段时间。短期难以见到10年美债收益率重回0.7%下方的催化因素。

从黄金期货持仓和黄金ETF持仓来看,金价也有调整的需求。Comex期货持仓过去2周大幅下降21万手至87万手左右,黄金ETF也出现高位回落的迹象。不过87万手的期货持仓已处于近1年总持仓的较低位置,我们认为其进一步大幅下降的空间也不大。

我们认为黄金短期大概率陷入调整,但下行空间有限,有望保持在16401750美元之间区间震荡寻找方向。



商品上行和美元下行风险或对金银价格有拉动

近期商品价格也明显走强,65日LME铜价收于5659美元,已恢复到3月9日欧美疫情爆发时的价格,也恢复到铜价2016年10月全球经济好转之后的强价格支撑5500美元上方。今年一度遭受重创的原油价格,IPE布油6月5日收于42.07美元/桶。

随着全球主要经济体已经转向疫情后的复工复产,即便经济恢复的速度存有不确定性,但方向短期大概率确定向上。原油供给收缩确定性较强,而包括沙特、俄罗斯和巴西在内的商品生产国疫情仍然非常严重,不时出现生产受影响的事件。铜价能恢复到目前的水平,和铜价供给受影响也有一定关系。

我们认为商品价格短期存在上行风险,而商品价格上行,叠加复工复产带来通胀恢复,也有可能抵消10年期国债收益率上行带来真实利率上行风险,从而利多金银价格,形成金银价格和商品价格同步上涨的局面。



另外,自4月中旬以来随着金融市场恐慌基本褪去。美元指数重回下跌。在新兴经济体疫情仍处发酵阶段,疫情仍有二次爆发风险的情况下,美元作为最后的避风港地位仍有价值,美元指数短期内深跌概率不大。但欧元区疫情防控明显好于美国,以及欧元区近期再推刺激措施(64日,ECB宣布债券购买规模拟增至1.35万亿欧元,额度上调6000亿;德国政府通过总额1300亿欧元的经济刺激计划)来看。未来一段时间欧元兑美元有望保持强势,美元指数仍有下行风险。这也可能会提振金价表现





文章来源




《5月非农大超预期,黄金向上节奏生变——黄金观点第34期》

对外发布时间:2020年6月7日 


黄文涛

huangwentao@csc.com.cn

执业证书编号:S1440510120015


秦源

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证券研究报告名称:《5月非农大超预期,黄金向上节奏生变——黄金观点第34期

对外发布时间:2020年6月7日 

报告发布机构中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师:

黄文涛,执业证书编号:S1440510120015

秦源,执业证书编号:S1440519060001


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本篇文章来源于微信公众号: 文涛宏观债券研究