高盛：油价将跌向现金成本
编者按：3月4日高盛发布研究报告，警告OPEC+减产也无法填补疫情带来的需求黑洞，大幅下调国际油价，随着减产联盟协议的破裂，高盛多次发表观点下调油价中枢，3月17日，高盛进一步表示，油价会像1999年、2009年和2016年一样，跌向现金成本。本文现将报告精华作出翻译，供投资者学习参考！
需求：继续下修全球需求增速
新冠病毒在全球蔓延，由此引起的石油需求崩溃愈发严重。在此情况下，全球央行的大规模宽松政策也于事无补，全球金融资产大幅缩水。因此高盛再次下调了石油需求增长的预期。2020年石油需求将创下历史最大降幅，同比下降110万桶/天，并且需求在3月中下旬达到最低值，最高需求损失预计将达到800万桶/天，炼油利润率也将进一步下降。
图 1 评估20年1H新冠疫情的需求损失
图 2 供需平衡表较上期报告的调整：大幅下调20年Q1-Q3原油需求，相应地，Q1-Q2供需分别过剩390和570万桶/日
供应：
低成本抢占份额、
高成本退出无法抵消需求损失
OPEC成员国及俄罗斯：根据沙特、俄罗斯、阿联酋等的申明，4月份这几个国家合计产量将达3100万桶/日，环比增400万桶/日。
图 3 低成本产油国在4月可能增产400万桶/日
页岩油：油价暴跌后，3月9日至17日，7成页岩油企业宣布立即或在今年削减资本支出，削减幅度达30%，同时预计钻机数大幅下降，较当年下滑46%。短期来看，还未看到钻机数的下滑，且资本支出的传导可能有一定的滞后性。
图 4 页岩油企业大幅下调资本支出及钻机数
库存：OECD库存将达到历史峰值
目前全球可用库容在11.23亿桶（包括美国SPR）
预计20年Q1和Q2，全球过剩量分别在390和570万桶/日，OECD库存将达5.6亿桶。
受需求和供应的双重压制，目前水上浮仓库存已经在大量增长。
价格走出低谷的路径和信号
价格走出低谷需要分两步走。首先，库存压力导致远期曲线更加陡峭，Contango结构加深，月差能覆盖仓储成本；其次，库存达到极值，生产商被迫减产，且近远月的套利行为，使得远期曲线在价格接近低谷时趋于平缓。在1999、2009和2016年的熊市中，平滑的远期曲线是油价触底的信号。
图 5 库存压力与陡峭的月差
图 6 抛售和复苏阶段，远期曲线的变化
价格将跌向现金成本
高盛认为20年Q2，油价将像1999年、2009年和2016年一样，跌向现金成本。将Brent从30美元/桶下调至20美元/桶，WTI从29美元/桶下调至20美元/桶。
预计在2020年Q4，因为供应下滑、需求恢复正常，供需将面临150万桶/日的短缺（包含季节性去库60万桶/日），从而推高价格。我们保持2020年Q3和Q4brent分别在30和40美元/桶的预估不变。另外即使油价回升，但因为资本支出下降、成本上升、服务能力缩减等，2021年供应复苏要滞后于需求的复苏，从而将进一步推高现货价格。
图 7 3月17日，高盛对油价的预估调整
图 8 油价将跌向现金成本
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本篇文章来源于微信公众号: 油市小蓝莓