高盛:油价将跌向现金成本



编者按:3月4日高盛发布研究报告,警告OPEC+减产也无法填补疫情带来的需求黑洞,大幅下调国际油价,随着减产联盟协议的破裂,高盛多次发表观点下调油价中枢,3月17日,高盛进一步表示,油价会像1999年、2009年和2016年一样,跌向现金成本。本文现将报告精华作出翻译,供投资者学习参考!



需求:继续下修全球需求增速


新冠病毒在全球蔓延,由此引起的石油需求崩溃愈发严重。在此情况下,全球央行的大规模宽松政策也于事无补,全球金融资产大幅缩水。因此高盛再次下调了石油需求增长的预期。2020年石油需求将创下历史最大降幅,同比下降110万桶/天,并且需求在3月中下旬达到最低值,最高需求损失预计将达到800万桶/天,炼油利润率也将进一步下降。


图 1 评估20年1H新冠疫情的需求损失


图 2 供需平衡表较上期报告的调整:大幅下调20年Q1-Q3原油需求,相应地,Q1-Q2供需分别过剩390和570万桶/日


 供应:

 低成本抢占份额、

 高成本退出无法抵消需求损失 


OPEC成员国及俄罗斯:根据沙特、俄罗斯、阿联酋等的申明,4月份这几个国家合计产量将达3100万桶/日,环比增400万桶/日。


图 3 低成本产油国在4月可能增产400万桶/日


页岩油:油价暴跌后,3月9日至17日,7成页岩油企业宣布立即或在今年削减资本支出,削减幅度达30%,同时预计钻机数大幅下降,较当年下滑46%。短期来看,还未看到钻机数的下滑,且资本支出的传导可能有一定的滞后性。


图 4 页岩油企业大幅下调资本支出及钻机数


库存:OECD库存将达到历史峰值


目前全球可用库容在11.23亿桶(包括美国SPR)


预计20年Q1和Q2,全球过剩量分别在390和570万桶/日,OECD库存将达5.6亿桶。


受需求和供应的双重压制,目前水上浮仓库存已经在大量增长。


 价格走出低谷的路径和信号 


价格走出低谷需要分两步走。首先,库存压力导致远期曲线更加陡峭,Contango结构加深,月差能覆盖仓储成本;其次,库存达到极值,生产商被迫减产,且近远月的套利行为,使得远期曲线在价格接近低谷时趋于平缓。在1999、2009和2016年的熊市中,平滑的远期曲线是油价触底的信号。


图 5 库存压力与陡峭的月差


图 6 抛售和复苏阶段,远期曲线的变化


 价格将跌向现金成本 


高盛认为20年Q2,油价将像1999年、2009年和2016年一样,跌向现金成本。将Brent从30美元/桶下调至20美元/桶,WTI从29美元/桶下调至20美元/桶。


预计在2020年Q4,因为供应下滑、需求恢复正常,供需将面临150万桶/日的短缺(包含季节性去库60万桶/日),从而推高价格。我们保持2020年Q3和Q4brent分别在30和40美元/桶的预估不变。另外即使油价回升,但因为资本支出下降、成本上升、服务能力缩减等,2021年供应复苏要滞后于需求的复苏,从而将进一步推高现货价格。


图 7 3月17日,高盛对油价的预估调整


图 8 油价将跌向现金成本

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本篇文章来源于微信公众号: 油市小蓝莓