Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第26期


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Most people in the market are looking for earnings and conventional measures,It’s liquidity that moves markets。

Stanley Druckenmiller 

    报告摘要




一、投资摘要

 1:  海外沪深300指数ETF期权持仓转向净多头

 2:  长债利率与股市波动率背离令A股趋势更依赖货币政策

 3:  OPEC原油日产量创下30年来最大季度跌幅

 4:  美股尾部风险指标升至年初以来最高水平

 5:  VIX曲线形态暗示美国大选不确定性正在走高

  二、风险提示

   美联储直接购买美股ETF

报告正文


国内股市风格剧烈转换,沪深300指数明显跑赢创业板,在美国上市的沪深300指数ETF(ASHR)的期权持仓也出现积极信号,以期权开仓量计,时隔2个月看涨期权与看跌期权之差由负转正,暗示海外投资者对境内大盘/周期类股票的预期发生了较大变化。

10年期国债利率当做安全边际,沪深300指数波动率当做趋势加速度,过去十年A股确定性来自二者从背离到收敛的过程:安全边际和趋势加速度的背离隐含着股市趋势性上涨或下跌,2011年和2018年这种背离遭遇货币政策收紧,A股向下;2014年则是货币持续放松,A股向上。现在上述背离再现,央行宽松力度决定A股后续趋势。

截止6月30日,OPEC组织原油日产量单季度下降20%,创下至少30年来最大跌幅,减产幅度远远超过了2018-2019年,原油供给端空前的收缩力度暗示未来进一步减产空间不大,12个月原油远期月差仍然大于零,原油远期曲线并未从升水转入贴水,这意味着供给端收缩并未改变原油市场整体的供过于求。

用以衡量标普500指数收益低于均值两个标准差概率的芝加哥期权交易所(CBoE)偏斜度指数(Skew index)再度升至150附近,隐含波动率曲线陡峭化暗示未来整体美股的尾部风险在逐步加大。

二季度VIX指数回归均值是推动美股大涨的主要动力,4月-5月是VIX远期曲线逐步从倒挂状态转入正常的贴水状态,但是进入6月份以后10月VIX指数合约价格急剧走高,这意味着随着时间后移,VIX曲线将再度回到倒挂状态,市场正在为今年美国大选前的不确定性定价。





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